开源证券发表研讨汇报称，保管361度（01361）“买入”评级，觉得公司营运才调健康，产物端、渠谈端以及营销端握续提效，同期电商及童衣贯通亮眼，加快渗入并拓展国际新市集，展望2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元。

开源证券主要不雅点如下：

2024H1聚焦质价比上风起始收入增长，营运隆重

2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%），宣派中期股息16.5港仙/平庸股，派息比率40.3%。该行保管盈利展望，展望2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，面前股价对应PE划分为5.8/4.9/4.2倍，公司产物端构建跑步、篮球等专科产物矩阵并不断改进，渠谈端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提高，同期电商及童衣高速增长，国际加快渗入并拓展新市集。

2024H1童衣、电商活水高增，电商618贯通亮眼

2024Q1/2024Q2童衣、电商终局活水划分同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童衣收入11.32亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童衣平均批发售价划分+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量划分+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠谈：2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%），618时间，361o电商平台总销售额同比增长94%，要点产物销售量恣意240，000件，同比增长167%。

2024H1毛利率基本踏实，握续加大告白及宣传投放，营运才调保握健康

（1）盈利才调：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童衣品类毛利率下跌，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童衣-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售用度率为17.8%（+0.2pct），主要系告白、促销举止参加和推论第九代门店产生装修及联想资本。谋划利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比下跌1.4pct以及应收账款减值拨备占比下跌1.3pct，归母净利率为15.4%（-1pct）。

（2）营运才调：截止2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货盘活天数85天（-1天），主要系对分销商进行合理有用的终局零卖处罚并保握细密无比售卖节律；应收账款盘活天数为148天（+4天）；谋划净现款流1.6亿元，现款及现款等价物34.1亿元（-3.94%）。

风险教唆：

市集竞争加重、新品市集禁受度不足预期【EZD-275】WATER POLE 79。